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　　格林大华期货接头院  俞佳松 卫立

　　第一部分 贵金属历史走势回来和2024年行情总结

　　一、黄金行情回来

　　黄金在往时五年内有显贵涨幅，5年间高潮62.49%。黄金在往时的三到五年间，呈现出显贵的高潮态势，尽管短期内阛阓不轩敞，但中永恒身分仍然存在。

　　伴跟着好意思联储降息周期开启的预期栽种到落地，加上俄乌交游、中东地区地缘政事危险的影响，2024年的黄金行情呈现出较为显著的高潮趋势和较大的波动。上半年国际金价从年头的2062好意思元/盎司，到6月8号飙涨到2418好意思元/盎司，价钱高潮了17.28%。下半年自 6月底以来黄金价钱迈入上行周期，7月17日，纽约黄金期货最高涉及 2487 好意思元/盎司，再创历史新高。9月延续强势收涨，comex黄金主力期货价钱自 6月26日以来的最大涨幅破裂11%。2024年以来，国际金价涨幅照旧破裂25%，10月30日，comex黄金期货报2801.8好意思元/盎司，创下历史新高；沪金创下639.48的历史新高。随后回落。

　　二、白银行情回来

　　往时的 3 至 5 年里，白银阛阓阅历了诸多波动与变化，其行情走势受到多种身分的概括影响，白银阛阓受到来自环球经济阵势、工业需求、投资需求以及地缘政事风险等身分的影响。

　　2024年白银行情呈现出较为强盛的高潮态势，以下是一些具体的情况：价钱捏续高潮且创多年新高：年头起涨：从年头启动，白银价钱就稳步上扬。捣毁5月18日，上海期货交易所（SHFE）白银收涨6.02%，报价达到8061元/千克，而纽约商品交易所（COMEX）白银更是站上31好意思元/盎司，创下近 11年的新高，年头累计涨幅越过33%，沪银期货价钱更是在5月21日创下了本年的最高点8733。年中破裂：到了7月末，白银举座价钱较3月份高潮接近30%，尽管近期有所回调，但举座白银价钱仍保管在较高位。10月23日盘中，纽约白银期货价钱一度创下 2012年年底以来的新高，达到35.07好意思元/盎司，沪银期货价钱创下了最高后的次高点8443。随后下降。

　　第二部分 宏不雅经济及地缘政事对贵金属价钱的影响分析

　　一、好意思国降息周期开启对贵金属价钱的影响

　　好意思国降息周期开启的预期成为撑捏贵金属价大幅高潮的底层逻辑。好意思联储经由大幅加息后，2024年投入降息周期，好意思联储已于9月降息50个基点，11月降息25个基点，好意思联储12月再度降息25个基点，降息即兴清偿券等传统金钱的收益率，使无收益的黄金成为更具眩惑力的投资。此外，降息计策预示着经济出路疲软，这时时会刺激对避险金钱的需求。

　　好意思国GDP增速保捏在3%傍边，好意思国通胀稳步回落，11月休闲率升至4.2%，非农干事超预期增长，制造业和非制造业PMI指数回升，好意思元指数保捏强势，不利贵金属价钱。

　　从举座上，好意思元指数与贵金属价钱保捏负相干关系。2024年四季度，好意思元指数举座上保捏强势，对贵金属价产生压制。

　　二、央行购金对贵金属价钱的影响

　　环球列国央行频年来捏续增多黄金储备，将其看成对冲通胀风险、应付突发危险事件以及优化外汇储备结构的蹙迫时期，2024年这种趋势仍在延续，为黄金阛阓提供了坚实的需求撑捏。2024年上半年环球央行购金483吨，同比增幅5%。7月列国央行净买入黄金 27吨，创下2024年1月以来最大的买入量，其中波兰央行成为7月黄金最大买家，单月购买了14吨黄金，印度央行延续栽种黄金储备的景象，7月购买5吨黄金，年内购买黄金数目已达43吨 。2024年三季度，环球央行净购金186吨，同比下降49%，本年前三季度环球央行净购金总量为694吨，低于旧年同期，但与2022年同期捏平。

　　央行巨额购金反应出对环球经济复杂性的担忧，需求背后有货币、地缘政事等身分。宇宙黄金协会在其最新论述中示意，本年除中国和俄罗斯外，最大的买家是土耳其、波兰和哈萨克斯坦。列国央行增捏黄金，主如若为了优化官方储备金钱结构，促进官方储备金钱多元化，增强招架环球金融阛阓波动才能，强化官方储备金钱幽静性。现时，好意思元信用下降，环球金融阛阓波动剧烈，列国外汇储备金钱多元化趋势进度有所加速，以缩短对单一货币及金钱的过度依赖，缩短外洋计策影响。黄金的漫步风险属性和高流动性为应付将来不细目性及外部冲击提供了灵验缓冲。同期，央行增多黄金储备还有助于栽种该国在国际阛阓的信誉与融资才能。

　　图2-1：环球央行售金/购金

　　源流：wind，格林大华期货接头院整理

　　三、地缘政事危险对贵金属价钱的影响分析

　　现时宇宙并不极度和平，地缘政事冲突和涟漪较多，对黄金阛阓产生影响。中东场面的升级、俄乌冲突、巴以冲突等事件，王人激励了阛阓的不细目性和风险回避情谊。投资者为了保护金钱免受阛阓波动的影响，会转向黄金这种被浩荡以为具有保值功能的金钱。举例，黄金阛阓分析领会，中东场面升级鼓动金价大幅波动，避险需求成枢纽驱上路分。10 月7日，黄金阛阓因中东场面升级价钱短时代内赶紧拉升至2658好意思元，日内波动幅度高达19好意思元。此外，地缘政事事件还会影响黄金的供应和需求步地，一些黄金坐褥大国如果堕入政事涟漪，可能会导致黄金坐褥中断或减少，从而影响环球的黄金供应。同期，弥留的场面可能刺激某些国度和机构增多黄金储备，进一步编削阛阓的供需均衡。

　　俄乌交游等地缘政事冲突捏续：这些地区的场面变化影响着环球阛阓的风险偏好，使得投资者对经济出路担忧，增多对黄金的需求以对冲潜在风险。中东场面弥留：2024 年中东地区的地缘政事场面愈发弥留，如黎以冲突等，导致地区的不细目性增多，投资者避险情谊升温，鼓动黄金价钱高潮。

　　第三部分 贵金属供需分析

　　一、黄金供需分析

　　从供应上看，2024年，黄金产量一季度下降至低位85.96吨后，二季度启动上升，截止9月30日，黄金产量累计268.07吨，筹商四季度也将呈上升趋势。黄金总体供应量为1313.01吨，再生金供应量为322.97吨。

　　从需求上看，黄金总需求量为1313.01吨，呈上升趋势。其中，珠宝首饰543.27吨，工业需求82.98吨，黄金投资364.09吨。黄金总体需求一季度有所回逾期，二三季度均有所上升。从主要的奢华国度上看，印度黄金奢华分析：截止9月30日，印度黄金总奢华248.27吨，其中珠宝首饰为171.58吨，零卖净投资为76.69吨。印度黄金奢华保捏上升态势。国内黄金奢华分析：截止9月30日，大中华区黄金奢华总量为173.44吨，其中，珠宝首饰为109.59吨，零卖净投资为63.85吨。跟着价钱屡立异高，奢华有所下降。

　　图3-1：黄金需求总量及珠宝首饰、工业需求、投资需求

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　　二、白银供需分析

　　白银奢华主要集合在集成电路中，2024年，白银奢华相较于其他年份有所上升。上半年有所上升，下半年沉稳回落，截止10月31日，集成电路产量为3585800.6万块，当月同比为11.8%。

　　图3-10：集成电路产量

　　源流：wind，格林大华期货接头院整理

　　从库存上看，SHF白银库存年头捏续走低，下半年启动大幅上升至1000K公斤以上，至10月底达到高点后，有所回落；COMEX白银库存全年保捏幽静上升态势；上海金交所上半年保捏轰动上升态势，8月份到10月份大幅回落，10月中旬于今有所反弹。

　　从入口量上看，2004年跟着白银价钱的上升，不才半年白银的入口量上升，10月份有所回落。从银矿的的入口来看，8月和9月有着显著的上升。

　　第四部分 2025年贵金属价影响身分瞻望

　　一、好意思联储2024年-2025年降息节律预测及对贵金属价钱的影响

　　关于贵金属而言，品种价钱的发扬受宏不雅经济的影响很大，关于受到宏不雅经济影响较强的铜价来说，好意思联储降息的节律平直影响着价钱走势变化。 12月19日，天然通胀有所昂首，好意思国经济保捏细密增长，但好意思联储议息会议为了保捏计策趋奉性，仍延续降息25个基点，好意思元指数保捏高潮态势，对贵金属价钱产生压制。

　　2025年，特朗普矜重上任，增多关税及交易壁垒等举措将栽种通胀，好意思国经济一季度受到季节性影响有所回落，如斯，3月份好意思联储将降息25-50个基点，利率为4%-4.25%；好意思国经济将在二、三季度回升，通胀上升，降息必要性下降，咱们筹商9月份再一次降息25-50个基点，举座咱们以为，好意思联储在2025年全年降息共2-3次，共50-100个基点，将最终利率降至3.75%-4%。

　　表4-1：好意思联储降息节律预测及对贵金属价钱的影响

好意思联储议息会议时代	降息（概率%）	利率水平	对贵金属价钱影响预期
2024年12月19日	降息（60-80）	4.5%	利多
2025年1月28日	不降息（100）	4.5%	利空
2025年3月18日	降息（60-80）	4%-4.25%	利多
2025年5月6日	不降息（100）	4%-4.25%	利空
2025年6月17日	不降息（60-80）	4%-4.25%	利空
2025年7月29日	不降息（100）	4%-4.25%	利空
2025年9月16日	降息（60-80）	3.75%-4%	利多
2025年10月28日	不降息（100）	3.75%-4%	利空
2025年12月9日	不降息（100）	3.75%-4%	利空

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　　然则，咱们要坚硬到，好意思国2025年的降息次数，具体受到好意思国经济增长、通胀水平、干事情况、以及环球经济阵势等多种身分的影响。降息压制好意思元指数，有益贵金属价钱，但2025年降息的次数和幅度王人将下降，从这个身分分析，将压制2025年全年贵金属价钱。

　　二、2025年特朗普政府计策取向及对贵金属价钱的影响

　　咱们对好意思国经济2025年作念出预测：好意思国经济会保捏增长，好意思元会走强，好意思股会走强，通胀有上起飞间，利率有下行空间，财政赤字问题会得到科罚。

　　特朗普政府加关税计策，好意思国商品价钱就会栽种，会激励通胀影响经济。如果思要对冲这种负面影响，就需要对内减税，企业税和奢华税王人会降，这与激动会刺激好意思国经济栽种，好意思元走强，巨额商品价钱就有下行空间，这关于通胀来说是善事，如果后期通胀下降，利率也有了下降空间。

　　特朗普获取大选后，他对环球地域危险的计策更倾向与完毕争端，这会导致贵金属避险功能被即兴，不利价钱。

　　三、黄金供需均衡对黄金价钱影响

　　据宇宙黄金协会发布的《环球黄金需求趋势2024年三季度》论述称，金价飙升鼓动黄金需求总数飙升。环球黄金总供应量同比增长5%，达到创记载的1313吨。现状传亮同比增长6%，再创季度新高；年头到面前产量一越过2018年的高点。黄金回收量同比增长11%。场外投资需求增至137吨，与旧年同期比拟近乎翻番，这照旧是场外投资趋奉第七个季度鼓动黄金需求增长，标明场外投资依旧是环球黄金阛阓的蹙迫组成部分。利率下降、地缘政事不细目性、投资组合各样化及是能强盛的买盘，王人是推高黄金投资需求的主要身分。

　　表4-2黄金供需

　　源流：中国黄金报，格林大华期货接头院整理

　　第五部分 2025年贵金属价钱瞻望

　　在好意思联储降息周期开启的大配景下，加上中东地区地缘政事危险激励的避险需求，贵金属在2024年大幅高潮，屡立异高。但在好意思国大选细目后，价钱出现回调。贵金属的订价主要与环球通胀水平、好意思元信用和避险身分接头。短期内影响金价走势的主要身分之一是环球资金的避险情谊，而阛阓避险情谊降温，驱动了环球金价回调。

　　2025年，在好意思联储降息节律世俗及幅度下降、特朗普政府促使争端世俗的计策标的、贵金属投资的避险功能沉稳趋弱等身分看，价钱从举座上将保捏短处。永恒来看，好意思国通胀核心尚未显著回落、好意思国财政筹商加速彭胀、地缘政事阵势仍较复杂等身分，有望对贵金属价钱组成撑捏。

　　鉴于贵金属价钱在2025年有回落的预期，不错在好意思联储降息的时代点上收受卖出策略。

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牵累剪辑：李铁民